Granite Trade | Торопов Степан

Как аналитики оценивают компании?
часть 2


Просто цены не имеют смысла, поскольку картина на рынке может стремительно меняться, куда важнее допущения аналитиков.

Так на что смотреть в аналитических отчетах?
Допустим в нефтянке, ты смотришь на цены нефти, курс доллара - смотришь, реалистично ли это выглядит?
Что будет с целевой ценой при нефти не в $80, а в $70 или $65? Для этого есть таблица чувствительности, она показывает как будет меняться цена при разных параметрах (темпы роста, ключевая ставка, цены на нефть). Это полезно, можно посмотреть мультипликаторы, дивиденды при разных параметрах.

Надо смотреть насколько консервативные оценки, нет ли розовых очков у аналитика?


Еще важно смотреть на ключевые драйверы, аналитики лучше понимают бизнес и рынок. Ну в случае Новатэка ключевым драйвером был Арктик СПГ - он сдвинулся вправо, котировки почти в 2 раза обвалилась. Важно что будет с бумагой если драйвер переоценки реализуется/не реализуется. И это наверное самое ценное, то что ты можешь благодаря чтению отчетов понять что-то раньше рынка и больше на этом заработать.
Допустим, что крэк спреды падают и прибыль Башнефть обвалится.

Как же сильно влияет изменение ставки на справедливую стоимость компаний?

Возьмем гипотетический биотех - пусть он заработает миллион долларов через 10 лет
В США в 2023 за год ставка по десятилетним облигациям выросла с 1% до 4.5%
Тогда миллион долларов при ставке в 1% будет стоить сегодня 905 тысяч долларов
Если же ставка будет 3.5% будет стоить 708 тысяч долларов

Поэтому и неудивительно, что за счет роста ставки, справедливая стоимость компании может упасть в несколько раз.

Оценка очень чувствительна к параметрам модели
У всех аналитиков разные цены в том числе из-за разных вводных. Одни аналитики закладывают рост выручки на 25% ежегодно, другие 30%. И даже небольшое отклонение может существенно изменить оценку
Например, акции Snapchat из-за прогноза по снижению темпов роста выручки в ближайшие несколько лет с 20% до 15% отреагировали снижением котировок на треть! У нас была похожая история с Всеинструменты.РУ, акция упала в 2 раза, поскольку темпы роста замедлились с 40% до 30%. Атон который при IPO рисовал цену в 250 рублей, сейчас при цене в 85 не считает бумагу интересной (хотя вон 3 икса!).
А так оценка акций сильно зависит от темпов роста выручки и ставки дисконтирования.

Поэтому, перед IPO любят быть очень оптимистичны в планах будущего роста - не дайте себя обмануть, из-за этого можно принять неправильное решение.

Резюме:
Компании оценивают по денежным потокам и стоимость компаний сильно зависит от двух вещей
1)Ставки дисконтирования (Ключевой ставки в РФ/Ставки ФРС в США)
2)Темпов роста выручки.
При оценке очень важную роль играет правило сложного процента - даже небольшое изменение прогноза может существенно снизить оценку. Особенно важно, в историях роста - про это важно не забывать при анализе компаний.
Нравится такой формат постов?

Как аналитики оценивают компании?
часть 1

Часто можно увидеть, целевые цены от того или иного инвестбанка - например «Самолет по 4000» или «Сбер по 400», притом по одной и той же бумаге могут быть существенные разбросы (что один аналитик оценивает в $10, другой будет оценивать в $50).
Так откуда они берут эти цены и почему такие разбросы?

Давайте в этом разберемся
Есть множество способов оценки компаний, но если максимально упростить есть 2 основных способа
1)Модель дисконтированных денежных потоков
2)Сравнительный подход (с помощью мультипликаторов) - это производный способ от первого. Например, нам нужно узнать оценку Nikola (производителя электрокаров) - тогда мы смотрим на конкурентов (например, Tesla стоит 20 выручек) - значит и Николу мы будем оценивать по 20 выручек. Но если упадёт стоимость оценки Теслы (а она определяется по первому способу), то упадёт и стоимость Nikola.
Поэтому остановимся на первом методе - модели дисконтированных потоков

**1)Модель дисконтированных потоков (DCF model) заключается в дисконтировании (приведении денежных потоков к сегодняшнему дню). **Рубль полученный сегодня, не равен рублю полученному через год. Есть инфляция, стоимость денег, риски инвестирования в бумагу.
Как привести будущие потоки к сегодняшнему дню?

Чтобы на это ответить нужно понять, сколько рублей нам нужно вложить сегодня чтобы получить 1000 рублей через год?
Пусть ставка депозита=20% => 1000/(1+20%)=1000/1.2=833 рубля.
1000 рублей полученные через год стоят сегодня 833 рубля (мы можем положить их на депозит под 20% и получить через год). И чем меньше ставка дисконтированния (обычно она зависит от ключевой ставки ЦБ) - тем больше денежные потоки ценятся сегодня (то есть при ставке 20% за 1000 рублей через год мы готовы заплатить 833 рубля, а при ставке 5% 1000/1.05=952 рубля )

Особенно страдают от повышения ставки компании роста - у них денежные потоки прежде всего будут в будущем. Поэтому, чем выше ставка => тем дешевле стоят акции.

Чтобы получить денежные потоки аналитик строит модель, закладывая туда определенные допущения. Выделим самое ключевое:
1)Темпы роста бизнеса. Например, они зависят от новых инвестпроектов, инфляции.
2)Макроэкономика - прежде всего ключевая ставка, для сырьевых компаний это цена ресурсов, например для нефтяников это будет нефть и курс рубля.

Аналитик строит модель => предсказывает будущие денежные потоки => приводит их к текущему дню => получает целевую цену.

Рынок недвижимости: консолидация продолжается

Что в стройке?
Сектор столкнулся с серьезными вызовами, с одной стороны ставка давит на спрос, а с другой долг дорожает - сектор зажат с двух сторон.

Это вызывает как и сложности, так и открывает возможности для будущего роста.

Какие тренды сейчас на рынке:
1)Происходит консолидация сектора:
Мелкие застройщики не могут конкурировать с крупными, продают объекты конкурентам. Крупные игроки с лучшим доступом к капиталу могут делать крутые сделки и покупать качественные объекты.
2)Экспансия в регионы
С одной стороны пространство для застройки в столицах заканчивается, с другой стороны в регионах растет спрос и меньше конкуренция.
Это позволяет федеральным застройщикам предлагать более качественный продукт.
Интересно что и сильные региональные застройщики по типу Брусники выходят в Москву.
Ну и уход больше в сторону дорогих объектов - там меньше волатильности спроса.

При этом не замедляется и рост инвестиций на столичных рынках. К примеру, в Санкт-Петербурге за 9 месяцев 2024 года количество сделок увеличилось на 21%.
Можно увидеть это на примере федеральных застройщиков, на днях Эталон приобрел несколько проектов застройщика ДВА в Санкт-Петербурге. Это проекты точечной застройки: бизнес-класс в Адмиралтейском и апарты Московском районе.

У Эталона хороший баланс для застройщика, счета на эскроу превышают проектный долг в 1,2 раза - это значит что по эскроу компания платит по ставке 2,5-3,5%. Чистый долг/EBITDA по итогам 9м 2024 составлял около 2,4. Это отличный результат, учитывая хороший 3кв (тут мы видели рост продаж, а не падение как в целом по рынку).

Резюме:
Стройка это циклический сектор, пока спрос под давлением, но с такими темпами девальвации и процентными доходами от депозитов, на горизонте нескольких лет мы можем увидеть очередной виток роста цен.Ну и куда пойдут эти триллионы процентов по депозитам если ставки будут снижать? Это недвига, люди привыкли переживать волатильность в бетоне. Эталон молодец, даже в такое время консолидирует сектор, что на витке роста позволит укрепить свои позиции.

​РФ рынок: что нас ждет сегодня

В понедельник индекс мосбиржи вырос на 0,4% до 2584 пунктов.
Юань вырос на 0,75% до 14,6.
Нефть в боковике на $72.

ЦБ: ключевые показатели брокеров.
Активы физических лиц на бирже выросли с 9,4 до 9,6 триллионов рублей. В 3кв 2024 был рекордный приток в 476 миллиардов рублей, это максимумы с конца 2021 года - не забываем что в 3кв компании активно выплачивали дивиденды.
Из интересного, активы в фондах денежного рынка выросли до 750 миллиардов рублей - это больше 500 миллиардов рублей притока за последний год. Если раньше ликвидность шла в акции/облигации, то при такой ставке безриска эти деньги с рынка уходят. Причем физические лица держать деньги на вкладах, а институт репуют. Фактически, денег будет еще больше.
А чтобы скупить все акции на московской бирже из фрифлоата достаточно 7 триллионов рублей - притока даже сотни-другой миллиардов может переоценить рынок на десятки процентов вверх.
Триггерами может стать либо сильное снижение реальной ставки ЦБ, либо мир с Украиной или даже значительные подвижки в эту сторону.

Из рисков ЦБ выделил, что деньги в фондах денежного рынка не страхуются как вклады и при выходе из фонда может быть проблема с ликвидностью, особенно если все захотят выйти - это может усложнять из них выход.

Ребалансировка индекса:
В индекс мосбиржи вошли Южуралзолото, Хедхантер и Совкомбанк. Ребалансировка будет через пару недель.
Из индекса исключают Озон в связи с переездом.
Ждем притока от индексных фондов в эти бумаги.

Компании:

1)Лента: новое приобретение
Компания купила Улыбку Радуги, это 1535 магазинов у дома, в которой продается косметика и товары для дома.
А-ля Магнит Косметик. Это прибавит выручку компании на 5%, а EBITDA может вырасти чуть больше.
Идут к таргету по триллиону выручки к 2025 году.
Вероятность выплаты дивидендов за 2024 сильно сокращается.
Мне акции Ленты нравятся, но хочется их увидеть немного пониже.

2)ВТБ: понять и простить
Тут в процессе активно развивается вторая часть марлезонского балета с этими несчастными дивидендами.
В этом году заплатить дивиденды помешает антициклическая надбавка ЦБ. Фактически, это надбавка нужна для повышения устойчивости сектора - такая подушка безопасности.
За этот год планируют заработать 550 миллиардов рублей - это ROE В 26,5%.
За 2025 год прогнозируют 400 миллиардов прибыли - это уже ROE в 15%.

Вроде стоят 0,35 капитала 2024 это достаточно дешево, но опять любой кризис может увеличить количество акций - у ВТБ одна из самых низких достаточностей капитала (запас прочности небольшой).
В эпоху высокой неопределенности ВТБ стоит избегать, хотя на развороте ставки банк может показать отличные результаты.


Резюме:
Протестировали 2600, но откатились. Из негатива, вышел сильный PMI за октябрь - экономика не хочет замедляться, это повод для ЦБ быть жестче на декабрьском заседании.
На этой неделе ждем еще день инвестора Сбербанка в пятницу и форум Россия зовет в среду-четверг, где в том числе будут выступать чиновники и ЦБ. Зеленый банк может быть сильнее рынка и тащить его за собой, а на факте можем увидеть фиксацию. Нетто лонг физиков по фьючерс на индекс мосбиржи продолжается обновлять максимумы - это скорее негативный сигнал.

​РФ рынок: что нас ждет сегодня

В пятницу индекс мосбиржи вырос на 1% до 2574 пунктов.
Юань вырос на 1,6% до 14,5.
Нефть продолжает находиться около $72.

Компании:
1)Роснефть: подсластить пилюлю
Компания отчиталась за 3кв 2024 года.
Чистая прибыль упала на 43% г/г до 153 миллиардов рублей. Потеряли 200 миллиардов рублей на переоценке отложенных налоговых активов.

Заработали всего 7,2 рублей дивиденда (1,7% дд), в целом за 2П ждем 24 рубля дивиденда, вкупе с дивом за 1П 2024 ждем 60 рублей за 2024 (12,5% дд).

Запустили байбек 28 ноября, надо понимать что компания действует очень аккуратно, в 2022 году выкупали на уровне примерно $4,5.
Сейчас скорее всего тоже выше 480-500 откупать не будут, по программе могут откупить до 80 миллиардов рублей акций в течении двух лет - это 1,5% капитализации.

Базово, это уникальный актив, одна из самых дешевых и интересных нефтянок, но нужно подождать пару лет, пока восток ойл запустят. Ну или ждать прихода нерезидентов (пусть и дружественных) - они смотрят на срок больше чем на год.

В Башнефти РСБУ прибыль за 9м 2024 упала на 50% г/г - по МСФО была бы похожая история, но его компания не опубликовала.
Тут скорее всего будет 130-140 рублей дивиденда за 2024, это мало для текущей цены акции.


2)Газпром: проблески видны?
Компания представила МСФО отчет за 9м 2024.
Отчет скорее нейтральный
Выручка выросла на 20% г/г до 7,5 триллионов рублей.
EBITDA выросла на 23% г/г до 2,14 триллионов рублей
Чистая прибыль выросла в 2,5 раза до триллиона рублей.
Чистый долг/EBITDA составил 2,46.

За 9м 2024 свободный денежный поток составил 14 миллиардов рублей - придется опять наращивать долг для выплаты дивидендов, а это уже угроза для стабильности банковской системы. Хотя дивидендная база составляет 17,7 рублей (13,6% дд). Поэтому, пока их не жду за 2024 год.
Наверное, одна из лучших ставок на мир, так что бумага может показать свое в 2025.
Пока же оценку нельзя назвать дешевой, пусть и компания стоит $1,3 доллара, долг заместил капитализацию. Вопрос будут ли платить дивиденды или опять Минфин заберет все через новое НДПИ при нормализации ситуациии.

3)Аэрофлот: прибыль надо прятать
Компания отчиталась за 3кв 2024 по МСФО.
Выручка выросла на 37% г/г до 259,3 миллиардов рублей.
EBITDA упала на 9% г/г до 67 миллиардов рублей.
Скорректированная чистая прибыль выросла на 23% г/г до 21,6 миллиардов рублей (причем 23,6 миллиарда - это бумажная прибыль с переоценкой отложенных налоговых активов.

Финансовый результат оказался гораздо хуже консенсуса.
Всему виной перенос части капитальных затрат в операционные, дабы снизить прибыль и не вызывать лишнего внимания.
Пример Транснефти показетелен, а Аэрофлот получают кучу субсидий (компенсацию топлива, льготные кредиты и т.п), поэтому работает принцип - тише едешь, дальше будешь.

Бизнесу растить особо некуда, загрузка и кресел и так максимальная, цены сильно повышать наверное тоже будет сложно из-за ФАС.
Компания стоит около 3 прибыли, так что ее нельзя назвать дорогой.
С учетом новых вводных в моменте смотрю на компанию нейтрально.

4)Магнит: дивиденды в долг?
Компания заплатит 560 рублей дивиденда за 9м 2024 - 12,45% дд
Это сюрприз, рынок ждал меньше. Учитывая чистый долг/EBITDA компании почти в 1,5 и потребность в рефинансировании значительного куска долга в 2025 году это выглядит несколько по ковбойски - все-таки на это потребуется под 40 миллиардов рублей.
Максимально непонятный для меня актив, лучше подожду X5 - осталось меньше месяца.

Резюме:
Новая неделя, похоже локальное дно было на прошлой неделе, теперь пойдем немного в отскок. С другой стороны, если говорить про декабрь - это исторически плохой месяц в годы медвежьих рынков, ранее он всегда закрывался в минус, драйвер в виде ЦБ перед Новым годом тоже есть.
Так что ставлю на боковик 2500-2700, а там ставка и геополитика подскажут дальнейшее движение.
Похоже, сегодня пойдем тестировать 2600. Всем хорошей недели!

РФ рынок: что нас ждет сегодня

В четверг индекс мосбиржи вырос на 0,4% до 2546 пунктов.
Юань вырос на 1,8% до 14,7285.
Нефть в боковике около $72,5.


Валюта: курс понятен
ПОВЫШЕНИЕ ПОРОГОВ ДЛЯ ВАЛЮТНОЙ ВЫРУЧКИ НЕ ОБСУЖДАЕТСЯ — МИНФИН
Минфин опять показывает что его текущий курс устраивает - движение вверх понятно.
Видимо, и 110 Минфин устроит, вопрос что сделает ЦБ, не будет ли вынужден повышать ставку еще сильнее.


Компании:

1)Т-банк: деньги делают деньги
Компания представила прекрасный отчет за 3кв 2024 лучше ожиданий.
Заработали 37,8 миллиардов рублей.
ROE составляет 37,8%.

Заработали на валюте, золоте и выгодной покупке Росбанка.
Продолжат платить 30% чистой прибыли по МСФО ежеквартально.
Банк стоит 5,5 прибылей 2024 - недорого для актива с таким высоким ROE%. С Росбанком ROE составляет аж 27%, это очень много учитывая исторически низкий ROE у Росбанка.
Остается одной из лучших идей в банковском секторе, пусть и 2025 будет непростым.

2)Башнефть и Роснефть: налоговые сюрпризы
Сегодня компании отчитаются за 3кв 2024 - могут быть неприятные сюрпризы, особенно в Башнефти.
3кв 2023 был очень сильным с высокой базой, когда в этом году мы увидим переоценку налоговых обязательств, в Роснефти это будет 80-100 миллиардов рублей, в Башнефть потеряет 8 миллиардов на этом.
В Башнефть еще крэк спреды упали и добыча за счет сокращений ОПЕК+. Так что мало приятного, можем увидеть падение прибыли у Роснефти на 30-40% и у Башнефть процентов на 80%. Учитывая что диабаза сильно зависит от прибыли, акции могут упасть.
В Башнефти дивиденд будет почти однозначным, даже на преф.
Ждем отчет после закрытия.

3)Аэрофлот: прибыль будет?
Компания представит сегодня в первой половине дня МСФО отчетность.
Ждем тут сильных цифр из-за переоценки налоговых активов, ну и операционно 3 квартал был очень сильным, что выльется и в рост финансовых результатов.
Компания показывает в этом году неплохие результаты, одни из лучших в секторе.



Резюме:
Сходил вчера на конференцию от Форбса посвященную инвестициям, прежде всего были институциональные инвесторы, акции особо никто покупать не хочет, пессимизм есть, все ждут сложный 2025 год. Недогрузка акциями видна, это может быть (но не обязательно) потенциальным драйвером переоценки в 2025.
Вчера отскочили вниз, сходили на 2500, потом несмотря на речь Путина и стращание Орешником под закрытие опять вернулись под 2550.
Интересно как закроем неделю, закроют ли спекулянты донги? Вроде в моменте супер страха с рынка пропал, но надолго ли?
Всем хороших выходных!

Даблби: первое дивидендное pre-IPO с кэшбэком до 50%

На Зорко стартует новое размещение, в этот раз всем известная сеть кофеен Даблби и что особенно интересно, инвесторы смогут компенсировать до 50% суммы вложений от Московского Инновационного Кластера.

Получается, при инвестициях от 3,75 млн ₽ сможем вернуть НДФЛ - это классно.

Например, вложив 5 млн ₽ и получив акции на ту же сумму, инвестор может вернуть до 2.5 млн ₽ кэшбэком от МИК (аналог Сколковских льгот)

Что за бизнес?
Это достаточно крупная сеть кофеен, которая делает спешалти кофе - это зерна которые отобрали, правильно обработали и хорошо приготовили, такой элитный вид кофе. Компания на рынке 12 лет на рынке и имеет 60 кофеен.

Компания полного цикла, есть свои мощности по обжарке зерна, есть академия бариста, есть прямые поставки от фермеров.
Ребята активно экспериментирует с сезонным меню.
Например, лавандовый раф придумали именно тут.

Что мы покупаем?

Фактически, покупая акции Даблби, мы покупаем ленивую франшизу и ничего не делаем с точки зрения управления.
Ты покупаешь не акции компании, а конкретный пул кофеен, и зарабатываешь от выплаты квартальных дивидендов и роста стоимости кофеен.
Это уникальный формат, франшиза, где все делают за тебя. За счет того что у вас много кофеен, вы собираетесь пулом, риск падает, что какая-то кофейня окажется неудачной.
Ну и тут уже есть сильный бренд, есть отработанная бизнес модель, поэтому рисков меньше чем при открытии собственной кофейни.

Важно понимать- кофе потребительский продукт
Спрос на кофе стабильный, люди всегда едят и пьют кофе, поэтому тут рынок растущий, на кризисы особо не реагирует. Поэтому, кофейни это тоже защитный бизнес, люди на кофе экономят в последнюю очередь, скажу по себе.

Параметры размещения:
На привлеченные деньги хотят открыть 15-20 кофеен больших (в формате Серфа/Скуратова) и 35-40 маленьких (в формате Cofix).

Порог входа 75’000 рублей, акция стоит 3750 рублей.

Акции разместят на вторичном рынке в 3кв 2025, это обеспечит ликвидность и позволит инвесторам покупать/продавать свои акции.

Плюшки акционерам:

Компенсация инвестиций.
Как уже писал выше, Даблби получила статус высокотехнологичной компании Москвы, поэтому инвесторы могут вернуть до 50% суммы вложений через Московский инновационный кластер, если выполнятся требования программы.

Для всех инвесторов будут подарки на день рождения + приглашения на закрытые дегустации.
Если чек больше 3 миллионов можешь соавтором напитка и его добавят в сезонное меню

Это прикольно.

Резюме:
Это интересный формат упаковки франшизы, такой способ стать совладельцем сети кофеен. Да, со ставкой ЦБ в 21% конкурировать сложно, но если воспользоваться кэшбэком и вернуть половину - инвестиция становится привлекательной.


Мне интересно посмотреть, как все это будет работать, поэтому я поучаствую на минимальную сумму
Это прикольно почувствовать себя совладельцем сети кофеен.

Узнать о размещении и поучаствовать можно на платформе Zorko

​РФ рынок: в ад и обратно


В среду индекс мосбиржи падал до 2426, основную сессию закрыли на 2,7% выше на 2495 пунктах, а потом и на вечерке улетели еще на 1,6% до 2536 пунктов.
В валюте была безумная волатильность - в моменте доллар рос выше 111 рублей по ближнему фьючерсу, на Межбанке валюта улетала за 115 рублей.

Нефть была в боковике.

Макроэкономические данные: позитива мало
Вчера вышел недельный принт по инфляции. За последнюю неделю инфляция выросла на 0,36% vs 0,37% неделей ранее.
Но в годовом выражении ускорилась с 8,68% до 8,78%
Безработица снизилась до 2,3% - новый исторический минимум.

Пока инфляция идет значительно выше траектории ЦБ (8-8,5%), увидим 9-9,5% это повод регулятору быть жестче.

В ноябре вырастут и инфляционные ожидания из-за роста доллара до 115, да ты потом можешь его сбить до 90, но люди все равно запомнят и будут строить свои ожидания от высокой цифры.

Ковбойские движения в валюте:

Всему виной служат санкции на Газпромбанк, существенная часть валюты шла через него.
Поэтому, предложение уменьшилось, а спрос на вывод валюты вырос.

Как итог мы увидели в моменте девальвацию на 15% всего за неделю - вчера началась настоящая паника и вынос валюты вверх.


Что вчера сделал ЦБ?
Как заявляет ЦБ он не таргетирует курс, он выступает только против резких движений, например, как вчера.
Поэтому, вчера ЦБ сказал что он отменяет покупки по зеркалированию бюджетного правила. ЦБ не будет покупать валюту.
Это сильно сбило настрой спекулянтов и вынудило их прикрыть свои позиции.

Что дальше
Фундаментально, это не остановит ослабление рубля, движение может продолжиться - проблемы никуда не ушли.
В пользу этого говорит и ряд заявлений чиновников, как от Пескова «Рост курса доллара не отразится на россиянах - поскольку они получают зарплату в рублях», так и от Решетникова «Влияние курса валюты на инфляцию сейчас заметно ограничено».
То что говорит Песков это не профессионально, зачем держать людей за дураков - значимая часть потребления привязана к импорту.
Поэтому, это намекает что власть текущий курс и движение устраивает - видимо хотят наполнить бюджет.

Компании:
1)Займер: дивиденды
Компания заплатит 10,5 рублей за 3кв - это 8% ДД за квартал.
Компания стоит всего 1 капитал - это дешево, учитывая, что раньше компания держала ROE 50%.
Да, сейчас будет хуже - регулирование ужесточается, но запас прочности колоссальный. Даже если будут показывать ROE 30% это будет хорошая оценка.

Сложный актив, но по текущим дешево, за 4кв будет наверное 6-12 рублей дивидендов.
В бумаге одна из самых высоких ДД, тут она может быть и под 30%.

2)Т-банк: отчетность
Сегодня компания представит отчет по МСФО за 3кв 2024 - уже консолидированный с Росбанком. В Т-банке, значительная часть прибыли идет от небанковского бизнеса и в РСБУ не попадает. Смотрим на ROE (жду за 3кв чуть ниже 25%), может менеджмент даст какие-то прогнозы, все-таки сильно вводные за последний квартал по макроэкономике поменялись.


Резюме:
Вчера увидели бешеную волатильность, многие бумаги сходили на 10-15% от дна, видели маржинколы и последующий откуп. На вечерке данные по инфляции вышли не очень плохие, а просто плохие - пошел вынос вверх технический (не продают => значит покупаем). Так что сегодня утром он по инерции может продолжиться, например до 2550-2560, может и до 2600 в течении пары дней, а дальше надо смотреть удержим ли неделю выше 2500. Из неприятного, сильное ослабление рубля может вынудить ЦБ быть еще жестче, и устроить экстренное заседание с подъемом ставки до 25%, так что не нужно сильно заигрываться.

Парус-Нордвей: чего ждать от фонда

Продолжаем разбираться в фондах, в этот раз у нас фонд Парус-Нордвей
Парус одна из самых больших УК на рынке промышленной недвижимости, есть больше 5 фондов на бирже.
Поговорим об одном из них.

Об активе:
Фонд владеет складом А класса в Петербурге в Шушарах, всего 17 клиентов, один из них это Faberlic.
Склад стоит 5,57 миллиардов рублей.
60% от активов то собственный капитал, 20% это долг под КС+1,1%, 20% это долг под 5,5%.
Высокая ставка мешает компании - процентные доходы давят на рентный поток. Но в 2025 управляющая компания планирует закрыть кредит под плавающую ставку.
Фонд доступен только квалам.

Что с рынком
Все как обсуждали раньше, есть дефицит площадей из-за с одной стороны роста E-commerce и маркетплейсов, растет спрос на доставку в течении дня-двух что тоже требует увеличения мощностей распределительных центров.
с другой предложение сильно не растет из-за высокой ставки и макроэкономической неопределенности.
Ставки аренды дорожают, с 2020 ставка удвоилась до 10’000 рублей за квадратный метр.
Фактически, свободных вакантных складов нет, они строятся под конкретного заказчика, что не увеличивает предложение.


Комиссии
Компания берет за управление 10 миллионов рублей + 10% от выплаты доходов.

Сколько будут платить дивидендов?
Цена пая сейчас 1080 рублей, при размещении стоило 1100.
Тут опять важно помнить что есть два фактора доходности.
1)Рентные платежи.
Сейчас составляют 124 рубля дивиденда это 12% ДД.
Со временем будут расти, средняя ДД за 5 лет составит около 15% к текущей цене.
2)Рост стоимости пая.
Сам склад будет дорожать, предположим на 10% в год.
Компания закладывает больше по некоторым причинам:
1)Низкая вакансия.
Данный склад загружен на 100%, но на рынке нет свободных площадей => это двигает стоимость активов вверх.
2)Рост ставок аренды
Из-за дефицита мощностей спрос может расти.
3)Высокая стоимость строительства.
Высокая ключевая ставка усложняет стройку.

Резюме:
Получается около 25% доходности к текущей цене - уже выглядит не так плохо, сопоставимо с Рентал ПРО и вкладом. Из рисков есть кредит, что может давить при высокой ставке. Но доля кредита консервативна - 40%, поэтому фонд выдержит значимое повышение ставки. Присматриваюсь к данному фонду, пока у меня есть в портфеле только Рентал ПРО.
Сейчас ПИФ Нордвей-Парус стоит 1080 рублей, размещались по 1100.

Маржинальная торговля: что за зверь такой

Торговля с плечом, это когда используешь средства брокера для торговли. Когда у тебя есть рубль, а ты торгуешь на 3-4 рубля. Также открывает доступ к фьючерсам. У маржиналки есть несколько как преимуществ, так и недостатков давайте подробнее поговорим про них.

Плюсы:
1)Можно покупать фьючерсы.
Не только на акции, но и на сырье, валюту, индексы - порой это супер удобно. Торговать какой-нибудь медью, какао или сахаром.

2)Сложные инструменты:
Можно делать разные зеркальные позиции, с шортом/лонгом акции/фьючерса, зарабатывая почти без риска. Иногда очень удобный и эффективный инструмент.

3)Дешевый шорт через фьючерсы
Можно играть на понижение через фьючерсы. Это выгоднее, чем шортить акцию - ты получаешь ставку ЦБ за это.

Минусы
1)Дорого
Обычно маржиналка идет с КС +5-7%, в Т-Инвестиции, вообще, может доходить до 50%! При ставке в 21% это дорого, в текущих реалиях это скорее спекулятивный инструмент, держать маржиналку долго разрушительно для депозита.

2)Можно много потерять:
Если ты ошибся, то теряешь гораздо больше. Более того, если ты оказался не прав, ты можешь много потерять, поскольку тебе может не хватить решимости закрыть позицию. Убыток слишком большой, без плеча бы ты закрыл, а здесь можешь сидеть до маржинколла и потери средств - это частая ошибка новичков, много кто на этом обнуляется.

Резюме:
Маржиналка это инструмент, который позволяет увеличивать потенциальный доход и использовать более широкий список инструментов. Но это достаточно дорого в текущих реалиях + сильно повышает риски, поэтому это инструмент не для каждого. Нужно использовать очень аккуратно, понимая зачем и для чего ты делаешь, иначе можешь оказаться не у дел потеряв весь депозит. Маржиналка повышает доходность, но и кратно увеличивает риск. Я использую маржиналку в рамках турнира РИЧ и пока держусь на 15-м месте, если ты уверен в позиции, то подключить плечо бывает очень полезным, позволяет увеличить доходность, но нужно четко контролировать риски.

​РФ рынок: паника продолжается

Во вторник индекс мосбиржи упал на 2,2% до 2472 пунктов - пробили важную поддержку.
Юань продолжает рост, снова на 2,2% до 14,67.
СИЛУАНОВ: ТЕКУЩИЙ КУРС РУБЛЯ БЛАГОПРИЯТЕН ДЛЯ ЭКСПОРТЕРОВ, ЭТОТ ФАКТОР ВАЖНЕЕ, ЧЕМ УРОВЕНЬ КЛЮЧЕВОЙ СТАВКИ
Вербальные интервенции показывают, что Минфин устраивает такой курс, видимо будут включаться на долларе выше 110.

Нефть в боковике на $72,5.

Компании:
1)Whoosh: зима близка
Компания отчиталась по МСФО за 9м 2024.
Выручка выросла до 32% г/г до 12,5 миллиардов рублей.
EBITDA выросла 33% г/г до 6,5 миллиардов рублей.
Чистая прибыль составила 2,9 миллиарда рублей.
Долг снизили до 7,4 миллиардов рублей - это 1,2 ND/EBITDA.

В 3кв 2024 выручка выросла всего на 23,1% г/г


Вроде недорого, всего 4 EV/EBITDA 2024, но компании пришлось подрезать CAPEX, что негативно скажется на темпах роста в 2025 году.
Дорогой долг и предстоящая зима продолжают давить на котировки. Пока на заборе.
Боюсь представить что будет с делимобилем, где долг составляет 3,5 ND/EBITDA и хуже запас прочности по марже


2)Озон Фарма: отчет за 3кв
Компания отчиталась по МСФО за 9м 2024.
Выручка выросла на 34% г/г до 18 миллиардов.
EBITDA выросла на 44% г/г до 6,8 миллиардов рублей.
FCF составил 3,8 миллиарда рублей

Чистый долг 11 миллиардов рублей.
Чистый долг/EBITDA=1,1X

Ждут 6 миллиардов чистой прибыли и 10 миллиардов EBITDA в 2024 году.
Это 5 прибылей 2024 или 4 EV/EBITDA - недорого для сектора.
Заплатят даже копеечный дивиденд в 18 копеек.
Держу.


3)Транснефть: может ли камень платить налоги?
Компанию конечно жестко прессанули повышением ставки с 25% до 40%
Мол, компанию ожидает существенное сокращение инвестиционной программы, к 2026 году увидит дефицит денежных средств. Ну и что лишь только 1/4 прибыли будет оставаться в бюджете компании - остальное пойдет на дивы и налог.
Ну и нужно гасить 306 миллиардов рублей долга в ближайшие три года.
А так ситуация конечно тут сложная, вчера в Госдуме подтвердили налог.
Ниже 1000 рублей наверное может быть интересно к покупке.

Резюме:
На рынке становится больно, мы видим рекордные лои по многим бумагам, голубые фишки падают на 3-4% за день.
Если ЦБ удалось остановить рост потребкредитования, то корпоративные кредиты продолжают расти рекордными темпами за 2 года - компании берут кредиты боясь повышения ставки и роста спредов. Снижаемся уже 6 сессий подряд.
Интересно, пойдем ли снижаться в 7 раз - сегодня рынок может быть слабым, интересна будет реакцию на ставку, там можем увидеть продолжение снижения, заголовки будут «инфляция ускорилась до xx» и «инфляция составила 0,3-0,4%», также декабрь в силу бюджетного импульса и индексации тарифов по инфляции может быть выше ожиданий.
Но все равно, считаю текущими уровни интересными для покупок, думаю еще день-два коррекции и увидим какой-то отскок, вопрос от 2450 или от 2400 пока непонятно.

ЕвроТранс: дивиденды за 9 месяцев 2024 года

20 ноября СД компании рекомендовал собранию акционеров выплатить дивиденды за 9М 2024.
Заплатят 6,48 рублей дивиденда - это 6% ДД.
ВОСА - 26 декабря.
Отсечка - 15 января.

Сколько по итогу заплатят:
За 1кв 2024 заплатили 2,35 рублей дивидендов.
За 2кв 2024 заплатили 4,32 рубля дивидендов.
За 3кв 2024 заплатят 6,48 рублей дивидендов.

Выходит, уже за 9 месяцев 2024 выходит 13,15 рублей дивидендов.

По словам менеджмента, по итогам года планируют заплатить еще 15 рублей дивидендов.

Суммарно выходит 28,15 рублей дивидендов - это почти 25% ДД к текущим, одна из самых щедрых ДД на рынке в моменте.

Рынок задает вопросы о том, насколько устойчивыми могут быть такие высокие дивиденды. Да, компания щедро делится прибылью, но и долг продолжает дорожать - 58% долга выдано под плавающую ставку.
Чистый долг/EBITDA равен 2,4 - пусть и постепенно, но сокращается за счет роста EBITDA. В целом это интересно, но при этом внимание надо обратить на уровень долга и ставки.


Также акционеры компании могут выкупить акции по 350 рублей на безотзывной оферте. Это 3 икса от текущей стоимости за менее чем 3 года + еще дивиденды получите. Она выдана 3 акционерами.

Выкупят не более 50 миллионов акций, это 12,5% капитала или половина фрифлоата, теоретически он тоже может вырасти к концу 2027.

Идея с офертой содержит в себе ряд рисков, но если все пойдет по плану можно будет сделать иксы.

​РФ рынок: новые минимумы

Понедельник выдался сложным - индекс мосбиржи упал на 2,3% до 2527 пунктов на основной сессии. На вечерней сессии падение продолжилось, обновили минимум в рублях за 1,5 года, правда закрылись чуть выше на 2517.

Юань вырос на 2,3% до 14,4! Доллар почти 104.
Нефть на перемирии на ближнем востоке упала на 2,8% до $72,5.

Причем супер важных новостей не было, падали без них.


Коррекция: это жестко
РТС упал на 60% от хаев 2021 года или на 35% от майских значений 2024. Сейчас торгуемся на 767 пунктах - это уровень 2006 года.
Средняя коррекция длиться 3 месяца, всего пара длиться больше 6 месяцев.
Одной из них является и наша - еще неделька и мы поставим новый рекорд по продолжительности коррекции.

Люди любят покупать на росте - да этот ваш рынок фигня, а вот в америке/в крипте купил и заработал. Это все верно, но это прошлое, а нам важно будущее, фактически сейчас возникают уникальные возможности. Если что-то стоит очень дешево, то нужно посмотреть есть ли драйверы для переоценки - в нашем случае они есть.
Так что считаю текущую конфигурацию очень похожей на 2022 год, вопрос в точке, думаю на восстановительном движении можно будет неплохо заработать, чем ниже упало - тем сильнее вырастет это работает для качественных активов.

Компании:
1)Московская биржа: фикс на факте
Компания представила отличный отчет за 3кв 2024.
Скорректированная EBITDA выросла на 54,9% г/г до 29,99 миллиардов рублей.
Чистая прибыль выросла на 61,3% г/г до 23 миллиардов рублей.

Вроде стоим 5,5 прибылей 2024 года, по историческим меркам это достаточно дешево.
Но показательно, начался фикс на факте и несмотря на сильный отчет бумага упала на 4%.
Бумага выглядит интересно.

2)Русал: сокращаем добычу
Компания сократит производство аллюминия на 6%.
Трудные времена, вынуждают отказываться от нерентабельных производств.
Хотя цены на алюминий отскакивают за счет роста доллара и роста цен на сам металл, но вот долг продолжает давить - он составляет более 500 миллиардов рублей, при EBITDA в 60 миллиардов. Да, есть дивы от Норникеля, но ему тоже не просто сейчас.
Как итог смотрю пока на компанию нейтрально, нужно больше определенности - долг давит.


3)Ozon: пора домой
Бумага вчера падала больше чем на 10%.
Всему виной переезд 27 декабря в Россию.

Пока не интересно - это и приостановка торгов, и навес - все это будет давить на бумагу. Так что бумага может быть слабее рынка.

Стратегии:
Напишу отдельный пост - имхо сейчас хорошее время для пополнения, буду сам пополнять.
Докупал вчера акций банков в стратегии.
Например, в Стратегию Роста взял Сбербанка.
Идея в том что это крепкий актив с высокой прочностью и привлекательной оценкой.
Также немного докупаем IT и ритейла.


Резюме:
Коррекция продолжается, причем без особых поводов, хотя негатива все-таки хватает.
Покупателей нет, и падение вызывает новое падение это все снежным комом нарастает.
С другой стороны появляются какие-то драйверы для покупок - приход к сильным уровням, девальвация, паника на рынках, где-то даже видны маржинколы. Да, паника может быть сильной, дно не факт что поймаешь, но от текущих акции на год вперед привлекательны, пока царит тотальный пессимизм, но стоит чему-то поменяться и оценки вернуться в норму. Чтобы рынок рос - надо чтобы он рос как бы это не было банально.

Но пока есть локальный негатив сегодня будет встреча НАТО и Украины, по поводу применил Орешника, могут какой-то фигни наговорить. Но у рынка будет вырабатываться толерантность к таким заявлениям и скоро опять почти никакой реакции не будет на геополитическое обострение, важны будут действия, а не слова.

Наступает ретроградный Меркурий - новый драйвер для коррекции)
Это, конечно, шутка, но акции ВТБ неплохо по лунным циклам торговались.

Не суетимся, без плеч, выбираем только качественные активы - сложные времена рождают интересные возможности. Такие коррекции обычно заканчивают ускорением паники и последующим откупом - сегодня важно удержать уровень в 2500.

РФ рынок: что нас ждет сегодня

В пятницу индекс мосбиржи упал на 1,5% и закрылся на 2586 пунктах.
Юань вырос на 0,9% до 14,07.
Нефть выросла до $75 в пятницу.


Компании:

1)Т-банк: что происходит
В пятницу акции банка обвалились на 5%, незадолго до вечерней сессии. В пн будет еще и дивидендый гэп на 3,5%, суммарно это 8,5%
В Тинькофф дают до 8 плеча, это 68% потенциальной потери депозита, если кто-то сидел с максимальным плечом. Если продавить на пару процентов вниз ,то можно будет увидеть маржинколы, вопрос додавят ли, или мы увидим переоценку вверх на ожиданиях МСФО отчета в этот четверг?
Из интересного, еще автоследы могли крыть позицию в пт перед отсечкой, это могло локально давить на бумагу.
Кто-то знает инсайты про отчет или выбивает плечевиков из позиции?
В целом, по текущим мне нравится банк.

2)Московская биржа: отчет за 3кв 2024
Компания сегодня отчитается по МСФО за последний квартал.
Это первый отчет с учетом 1 санкционного квартала. Часть торговли валютой съехала с биржи на Межбанк, это негативно для комиссионных доходов. С другой стороны, ключевая ставка выросла, процентные доходы должны тоже вырасти.
Плюс будет разовая переоценка из-за отложенных налоговых активов.
Ну и интересно послушать видение менеджмента, пока конъюнктура у компании складывается удачно.
В целом, ждем тут сильный отчет, московская биржа выигрывает от роста ставок.


3)Магнит: дивидендная увертюра
У компании будет 26 числа ВОСа по дивидендам.
Ждем результатов СД в ближайшую неделю, возможно, в ближайшие пару дней с рекомендаций по дивидендам - традиционно Магнит отчитывался в конце ноября.

Компания потенциально может заплатить до 342 рублей по РСБУ отчету. В 3кв ничего не поднимали, могут продолжать гасить долги.
Я был бы консервативнее, склоняюсь к выплате скромных дивидендов или их невыплате вообще.

В моменте мешает долг в 1,4 ND/EBITDA. Да, вроде оценка в 3,5 EV/EBITDA это недорого, но пока смущает повышенная неопределенность в компании и замедление темпов роста в 1П 2024. В моменте есть более привлекательные истории в секторе.

Резюме:
Впереди нас ждет сложная неделя, хедлайнерами остается геополитика и инфляция (тут ждем среды).
Сезон отчетов в самом разгаре, можем увидеть волатильность в акциях нефтегаза, Транснефти и Аэрофлота.
В долларах по индексу мы уже на минимумах с начала СВО!
А так РТС уже ниже 800 (это уровень мобилизации и закрытия 24 февраля, доллар уже 104 рубля, санкции сильно бьют по банкам и в моменте ломают валютный рынок, но локально мы скорее в зоне где доллар не интересен к покупке. Обычно, на рынке девальвация сказывается с горизонтом квартал-два, так что экспортеры от всего этого выиграют.
Ну а пока мы в плену геополитических новостей, может быть волатильно.
Всем хорошей недели!

P.S картинка съехала в комменты

​Цифровые привычки: интересное размещение?

В воскресенье посетил выступление «Цифровых Привычек» на конференции Профита - потенциально это может быть новый эмитент.

Что за компания:
Цифровые привычки это разработчик IT продуктов и услуг любого уровня сложности для банков и финтеха, делают бэк часть IT инфраструктуры.
Клиентами компании являются в том числе Сбербанк, Альфа, ВТБ.
Компания выигрывает от импортозамещения - западные игроки ушли и рынок освободился.

Размещение:
Планируют привлечь от 700 миллионов до миллиарда рублей.
Это может быть cash in - будут привлекать деньги для дальнейшего развития.

Растущий рынок: импортозамещение играет на руку.
Банкам нужно заменять программное обеспечение с иностранного на отечественного. В системнозначимых банках доля импортного ПО около 30%, тогда как в банках 2-3 эшелона доля доходит до 60%.
Это большой рынок для отечественных производителей софта, это 40-50 миллиардов выручки в год (цифровые привычки занимают всего пару процентов этого рынка - есть куда еще расти).

Преимущества:
1)Стабильная бизнес модель
Переходить от одной компании к другой это очень сложно и дорого. Поэтому, тут стабильный и защищенный бизнес - если клиент стал пользоваться услугами, то он останется надолго.
Выручка рекуррента, тут работает подписанная модель.

2)Есть контракты на годы вперед:
Выручка за 2024 будет около 1,4 миллиардов рублей.
На 2025 уже законтрактовано 2,6 миллиарда, а на 2027 уже 3,9 миллиарда рублей.
9,9 миллиардов выручки уже вперед на 3 года законтрактовано - это круто.
Причем могут появиться новые клиенты и выручка может быть еще больше.
Но и без них мы увидем рост выручки!

3)Высокая маржинальность
Более 30% по чистой прибыли за 2024. Высокая конверсия в свободный денежный поток. А от этого зависит и развитие, и дивиденды - это все возможная база для этого.

Резюме:
Потенциально, компания может провести Pre-IPO, выглядит привлекательно.
Это IT, со стабильной выручкой, высокой маржинальностью и высокими темпами роста - все как мы любим. Оценка может быть в 5-7 миллиардов рублей. Ждем параметров оценки и информации по площадке.

​РФ рынок: что нас ждет сегодня

В четверг волатильность зашкаливала, в моменте падали на 1,5% до 2557 пунктов, но на вечерке отскочили до 2622 пунктов.
Будет гэп вверх на 2% относительно закрытия.

Новые санкции:
Вчера американцы нанесли сильный санкционный удар.
В SDN попало более 50 банков.
1)Газпромбанк
2)БКС банк
3)Синара и ДОМ РФ банк

ВЭД станет вести сложнее, расчёты опять усложнятся.
Курс валюты может стать еще более волатильным и непредсказуемым, сместившись в сторону нескольких банков.
Валюты на рынке станет меньше (токсичную валюту китайцы не любят), так и поступление в страну может замедлиться (компании будут стараться держать их вне РФ контура, так и расчёты по сделкам могут затянуться). Предложения может стать меньше

У Мосбиржи две надежды: Орешник и Трамп
Вчера выступал Путин, отвечал на агрессию украинской коалиции с ракетами дальней дальности.

Россия ответила ударом по Южмашу баллистической ракетой "Орешник" — гиперзвуковым безъядерным оружием, созданным в ответ на планы США по развертыванию ракет средней и меньшей дальности.
РФ считает себя вправе использовать оружие против военных объектов стран, которые применяют оружие против России.

Ну рынок на этом чуть расслабился, на вечерке улетел на 2% вверх, видимо кто-то ждал ядерного удара? Да, Путин не стал как-то сильно эскалировать ситуацию, но ставку повысил и дал ответ западу. Вопрос насколько это устойчиво?

Компании:
1)VK: операционный отчет
Компания вчера раскрылась за 9м 2024.
Конечно же, EBITDA и чистый долг не показали, раскрыли лишь несколько операционных цифр.
Выручка за 9м 2024 выросла на 21% г/г до 109,6 миллиардов рублей.

У ВК выручка 39,4 миллиарда в квартал, когда у Ozonа только 33 миллиарда от рекламы в квартал (растет не на 20%, а на 80%).

Из позитива, VK раздал часть казначейского пакета на мотивацию менеджмента (там пакет в 25,7% процентов - достался от фонда из Южной Африки Naspers). Если у тебя нормальная мотивационная программа, то менеджмент становится заинтересован в росте капитализации и прекращает тратить деньги на бесполезные инвестиции, повышая эффективность.

Пока VK остается крайне мутной историей с околонулевой EBITDA, большими убытками, огромным долгом в 140 миллиардов рублей и низкими темпами роста. Зачем вообще его покупать непонятно, тут пахнет допэмиссией, компания выполняет исключительно задачи государства.

2)Транснефть: страшный сон становится явью
Если раньше это было лишь предложением Минфина, то вчера комитет госдумы по бюджету одобрил изменение ставки налога с 20% до 40%.
Причем налог вводят на 6 лет. Оправдывают это тем, что это госмопонополия, но другие мол как Газпром это не затронет.

Понятно, что еще будут несколько стадий обсуждений, но это становиться уже чуть ли не гарантированной историей.

Ну да, налог ввели, акция упала на 20%, но это все равно не делает ее интересной. Имхо, должна падать больше, если раньше в Транснефти сидел еще и опцион на переход на выплату до 75% прибыли 2024, то сейчас и он пропал => апсайд стал ниже.

Нужно быть максимально консервативным в плане дивиденда сегодня.
За 2024 базово заплатят 150 рублей (если будет переоценка налоговых обязательств по ставке 40%), это 13,6% ДД.
Норм, но не при текущих ставках, какого-то джуса тут нет, пусть это и стабильный бизнес.

Желание минфина понятно, нужно собирать деньги везде и всюду, но вот почему не через дивы не понятно. Очень расстраивает и разочаровывает такая политика нашего государства, но что есть, то есть.
C'est La Vie, как говорят французы.


Резюме:
Геополитика преподносит сюрпризы, может быть еще страшно и больно, у Украины еще потенциально остались ракеты и черт знает куда они прилетят. Но в целом чуть эскалация спала, нужны дальнейшие шаги чтобы рынок мог продолжить расти, макроэкономика пока давит на рынок.
Сегодня также последний день с дивидендом Т-банка.


В стратегиях за последние дни увеличил долю акций с 50% до 70%.
Сбер находится на привлекательных уровнях - 0,73 капитала 2024 это недорого, пусть и со всеми рисками банковского сектора и ДД 14,5%.

МТС банк: новая стратегия для сложных времен.
Позавчера компания отчиталась по МСФО за 3кв 2024 и провела день инвестора, я его посетил.
 
О банке:
МТС банк — это прежде всего цифровой розничный банк, который строит финтех-платформу и кредитует физических лиц.
Сейчас ЦБ серьезно взялся за снижение темпов роста розничного кредитования, поэтому вводит все новые макропруденциальные лимиты и повышает надбавки к капиталу.
И это вызов для розничных банков, в первую очередь, Т-Банка и МТС банка: банкам приходится ограничивать выдачи более закредитованным заемщикам и требуется использовать больше капитала для наращивания кредитного портфеля.
 
Отчет за 9м и 3кв 2024
Заработали 11,9 миллиардов рублей за 9м 2024.
ROE составил 19% за 9м 2024.
Стоимость риска упала до 7,2% с 7,7% на начало года.
Нарастили портфель на 18% с начала года - темпы роста остаются высокими.
 
Стратегия:
Представили обновленную стратегию на 3 года:
1) Планируют нарастить количество активных клиентов с более чем 3 до 6,5-8,5 миллионов к концу 2027 года.
2)Сохраняют планы по росту чистой прибыли в 2-2,5 раза по итогам 2027 года.
3) Цель по ROE: 20-25% к концу 2027 г. с постепенным ростом ROE до 30% после 2027 года.
По дивидендам будут платить 25-50%% чистой прибыли. Первый дивиденд заплатят летом 2025.
 
Как будут достигать целей стратегии?
В первую очередь, за счет усиления транзакционного бизнеса и наращивания непроцентных доходов. Также планируется увеличить приток клиентов за счет «умных» POS-кредитов, выдаваемых на основе анализа данных, и нового сервиса рассрочки (BNPL). Также рассчитывают, что финансовые метрики поддержит снижение среднего чека по кредитам и более частотное кредитование физиков.
 

Резюме:
Компания стоит немногим больше, чем 3 прибыли 2024 и 0,5 капитала 2024. Дешевле в секторе только ВТБ с сомнительной историей.
Менеджмент считает акцию недооценённой и не соответствующим темпам роста и устойчивости результатов.
Для нас вода поостыла, а для некоторых стала совсем холодной - первый зампред МТС-банка.
Ситуация непростая, ЦБ заставляет притормаживать кредитование, ставка ключевая растет, но низкая безработица и рост доходов населения делают розничные банки менее поддержанными кредитному риску. Думаю, на горизонте квартала-двух будет интересное окно для покупки под разворот ставки, все-таки оценка очень привлекательная.
Грубо говоря, когда ты покупаешь банк с ROE 19% и оценкой в 0,5 капитала ты получаешь 19%/0,5=38% доходности на вложенный рубль.
Это хорошая доходность.
 
 

РФ рынок: что нас ждет сегодня

В среду индекс мосбиржи упал на 1,7% до 2593 пунктов.
Юань упал на 0,13% до 13,82.
Нефть упала на 0,3% до $73,12.

Инфляция: негативный сюрприз
За последнюю неделю инфляция составила 0,37% или 11% Saar (с учетом сезонности).
Сильно подорожали овощи, всему виной плохой урожай из-за заморозков в мае и сухого лета.
Пошли выше прогноза ЦБ в 8-8,5%, скорее по траектории 8,5-9%, похоже нам предстоит увидеть ставку 23% уже через месяц.
Позитива не видно!

Компании:
1)Ренессанс: прибыль падает, а портфель растет
Чистая прибыль упала на 53,2% г/г до 4,5 миллиардов рублей.
Объем премий вырос на 38,7% г/г до 118,2 миллиардов рублей.
Инвестиционный портфель вырос до 203,8 миллиардов рублей.

В 4кв закрыли 2 крутые сделки - купили Райфайзен Лайф с дисконтом (тут заработают пару миллиардов рублей) + ВСК Жизнь.
Это еще +32 миллиарда инвестиционного портфеля.

Самое важное, страховые премии сильно растут и позволяют наращивать инвестиционный портфель. На снижении ставки облигации и акции в портфеле вырастут в цене => прибыль вырастет. Актив нравится, недавно докупал.
Падени прибыли чисто бумажное, из-за коррекции цен на активы с фиксированным доходом.

Реакции на падение прибыль ноль, бумагу активно выкупают. Держится сильно лучше рынка.

2)Сегежа: долгожданная допка
Компания отчиталась по МСФО за 9м 2024 и объявила параметры допэмиссии.
Выручка выросла на 19% г/г до 76 миллиардов рублей.
OBIDA выросла на 23% г/г до 8,6 миллиардов рублей.
Чистый убыток составил 14,2 миллиарда рублей.
Чистый долг вырос до 143,5 миллиардов


Пришлось привлекать на допэмиссии 100 миллиардов рублей по 1,8 рубля.
Инсайдеры выкупали акции - это мешало бумаге падать.

Может ли быть акция интересна после допки?
1)Долг сократится на 100 миллиардов до 42 миллиардов рублей.
2)EV составит 170 миллиардов рублей, это 15 EV/OIBDA 2024.
Чистый долг составит 3,5 ND/EBITDA - это много, компания продолжит генерировать убытки.

Долг замещают капиталом, не интересно, конъюнктура не меняется. Актив все равно не интересен.
По рублю в случае разворота цен еще наверное может быть интересно. А так болтанка продолжится.

Для системы это тоже очень сложная история, компания вкладывает минимум 60 миллиардов рублей заемных денег взятых под 25%, чтобы вложить в непонятный актив с сомнительной отдачей. Менеджмент оказался наказан за свою агрессивность, хрестоматийный пример как делать не надо. Сначала выкачиваем дивиденды в сложный момент, потом игнорируем сложную ситуацию и тянем с допэмиссией.
Получаем 3 конца, но в росте цены акции, а в росте количества акций (хотя на самом деле больше).


3)Астра: дивиденды
Компания заплатит 2,6 рубля дивиденда - это 0,5% дд.
Это выплата за 9м 2024, ждем выплату побольше по итогу 12м 2024, на 4 квартал приходится значительная часть прибыли.
В кейсе компании главное рост - дивиденды это приятный бонус.

Резюме:
Рынок остается сложным, ждем сегодня отчета VK - там будет мало приятного, еще кандидат на допку. А так нет определенности ни с макро, ни с геополитикой. Это все продолжает давить на рынок, дойдем ли до 2500, осталось всего 4% вниз, если не преподнесут сюрпризов в геополитике, то похоже да. Капитуляции не видно, но вчера все-таки рекордный нетто-лонг по лонгу индекса мосбирижи начал спадать. Соблюдаем риски и аккуратно закупаемся - ряд бумаг начинает приходить на интересные уровни.

А101: обзор отчета за 3кв


Застройщики сейчас явно не в фаворе рынка - высокие ставки не только отталкивают покупателей, но и давят на финансовые результаты сектора традиционно работающем с высоким долгом. С другой стороны, деньги на вкладах активно копятся, реальные доходы растут - это со временем выльется в рост спроса на квартиры и рост цен и те кто смогут забрать этот рынок будут в фаворе.

Как же дела у этого застройщика, давайте разбираться.

О компании:
Этот застройщик занимается строительством жилья комфорт классе прежде всего в московском регионе, входит в топ 3 по объемам строительства в нем и топ 7 по РФ. A101 занимается комплексным развитием территорий, строит город в городе - со школами, бизнес-центрами, спортивными объектами. Текущий объем строительства составляет 2,3 миллионов квадратных метров. Строят преимущественно в Новой Москве, но есть объекты и внутри МКАДа, и в Санкт-Петербурге.

Прокшино, Скандинавия, Бунинские кварталы, Испанские кварталы - все это крупнейшие объекты застройщика.

Финансовое положение стабильное, кредитный рейтинг на уровне A от Акры/РА Эксперта, есть даже небольшой выпуск облигаций с доходностью 21% на 3 года.

Операционные результаты.
За 9м 2024 объем продаж в стоимостном выражении вырос на 29% г/г до 111 миллиардов рублей.
Количество проданных квадратных метров выросло на 26% г/г до 428 тысяч квадратных метров.
Компания занимает почти 39% рынка в Новой Москве, что является одним из лучших результатов в секторе.

Финансовое положение:

Соотношение остатков на эскроу счетах и проектного долга находится на комфортном уровне. Компания достаточно консервативна при привлечении корпоративного долга.

Рынок

По сектору больно ударила отмена льготной ипотеки.
В приоритете будут компании с низким долгом - это возможность нарастить долю рынка в сложные времена. Некоторые конкуренты А101 набрали много долгов и теперь находятся в сложных условиях, у компании может получиться купить интересные активы и увеличить земельный банк.

Положительная миграция в Москву сохраняется, что делает этот рынок одним из самых стабильных и растущих. На снижении ставки, люди на росте цен на квартиры снова пойдут активно покупать - те кто в сложных условиях смогут захватить большую долю рынка будут в лучшем положении, поэтому приоритет надо сейчас отдавать застройщикам с крепким балансом.

Резюме:

Компания показывает хорошие операционные результаты и активно растет даже в 3 квартале, несмотря на сложную конъюнктуру. Рынок крайне интересный и конкурентный, смогут ли отвоевать еще долю?