하나증권 중국/신흥국전략 김경환(T.02-3771-7616) *텔레그램 채널 : https://t.center/HANAchina ◈[2월 중국 주식시장 전망과 전략] 중국, 주가가 먼저 오른다 ▶자료: https://bit.ly/40x3cHx [주가 부양 선행] 재정과 자산가격 부양 통한 함정 탈출, 2025년 주가는 경기 회복 결과가 아닌 수단 > 2022년 이후 중국증시의 부진은 매크로 측면 M1 증가율의 급락, 기업 측면 ROE 장기 하락과 일치. M1 급락은 초과 예금과 유동성 함정을 반영, 기업 경쟁력은 상승했지만 수요 침체와 공급 과잉이 마진율을 훼손. 이에 2025년 달라진 정책 기조는 ‘재정정책 극대화’와 ‘자산가격 부양’을 통한 자금 순환과 리플레이션 촉발. 지난 4분기 이구환신과 자산시장 부양 초기 효과를 통해 초과 예금과 투자심리의 폭발력을 확인 > 2025년 재정정책과 자산가격 부양책은 더욱 과감해 질 것. 중국 주가 상승은 경기 부양책의 결과가 아닌 유동성 함정 탈출과 경기 부양을 위한 수단. 가계 초과 예금 문제와 구매력 회복을 위한 가장 빠른 방법은 자산가격 촉진, 최근 20년간 주가와 주택가격 반등은 M1 증가율을 선행했고 물가와 경기 반등으로 이어짐. 중국 금융당국은 2024년부터 주식시장 활용법의 대전환과 전례 없는 강도의 개입을 통해 주가의 장기 하단을 직접 구축. 중국증시의 내수주 시가총액 비중 85%, 내국인 투자자 비중 92%라는 이점을 십분 활용 가능. 2025년에도 주식 공급을 통제하는 가운데 역대 최대 규모의 장기 투자 자금의 유입이 기대. 한편, 2025년 주택가격은 1-2선 도시를 중심으로 4년 만에 하단 구축이 예상, 가계 디레버리징 종료와 소비 회복에 일조 기대 [업사이드 요인] 재정정책과 소비 부양, 제조업 경쟁력과 공급 개혁, 트럼프 2기 리스크 최소화 > 상반기 업사이드 요인은 크게 세 가지. 첫째, 강력한 재정정책과 소비 부양책. 전인대에서 공식 확인되는 광의 재정적자율은 2024년 대비 4%-5%/GDP 확대가 예상, 소비재 이구환신 등 정책의 효과는 예상보다 클 것으로 전망. 중국 광의 재정적자율은 PPI와 상장기업 ROE를 선행하며 향후 2년간 지속 확대가 예상되어 주가가 선제적으로 반영해 갈 수 있음. 둘째, 제조업 경쟁력과 공급 개혁 사이클. 2025년 수출과 제조업 사이클 확장은 대외 불확실성이 높지만 내수 침체 탈피와 공급 구조조정을 통해 수급과 가격 신호는 점차 회복이 예상. 공급과잉 산업의 구조조정과 육성 산업 지원이 기술주를 지지. 셋째, 트럼프 집권 2기 적극적인 방어를 통한 리스크 최소화가 기대. 미중 양측은 상호 이해관계가 일치하는 분야부터 부분적인 합의를 도출할 수 있으며 상반기 환율 안정, 수입 확대, 관세 조율 순으로 확률이 높음. 중국은 강대강 기조를 회피하고 부분적인 합의 도출에 적극적일 수 있음 [자극의 효과] 상반기 중화권 대형지수 업사이드 +15% , 2월과 4월 모멘텀 강화 > 2025년 중국 부양책 방향성과 초과 유동성 환경 하에 중국 주식의 상대 매력도는 채권과 부동산 대비 압도적으로 높음. 우리는 중국 초과 예금과 채권 과열이 정점을 통과하고 주식과 부동산으로 유동성이 점차 분산될 것으로 전망. 대외적으로 신흥국 증시에서 중국 배제 전략이 후퇴하고, 펀더멘털 대비 과도한 할인도 점차 정상화되면서 주가 업사이드 요인으로 작용 가능. 1분기 중화권 증시 비중확대 의견을 유지, 상반기 상해종합 예상 밴드 3,170pt-3,800pt, 항셍H 예상 밴드 6,700pt-8,600pt를 유지. 중국 증시는 2월과 4월 모멘텀 강화가 예상되며 상반기 역자산 효과 축소에 따른 소비주 턴어라운드에 주목 (위 문자의 내용은 컴플라이언스의 승인을 득하였음)