نکاتی درباره ارزشگذاری آرامکو
✅ ارزشگذاری آرامکو و به طور کلی ارزشگذاری داراییهای نفتی (میادین نفت و گاز) در زمان IPO یا M&A میتواند همچون هر دارایی دیگری بسیار محل بحث باشد؛ چنانکه در چند کیس M&A که اخیراً دربارهاش نوشتیم (تملیک فارو توسط DNO و تملیک آنادارکو توسط اکسیدنتال) اختلاف درباره ارزشگذاری قابلتوجه بود و حتی به لحاظ Corporate Governance نیز حاشیههایی ایجاد شد. اینجا مروری میکنیم بر مهمترین دادههایی که درباره ارزشگذاری آرامکو داریم.
✅ زمانی که چند سال قبل بحث ارزشگذاری آرامکو به میان آمد، سخن از ارقام 2 تا 3 تریلیون دلار بود و همزمان برخی ارقامی در حدود 700 میلیارد دلار را نیز مطرح میکردند؛ اما در نهایت به رقمی در حدود 1.7 تریلیون دلار رسیدیم. این رقم روزهای بعد افزایش یافت.
✅ اگر بازده را مبنا قرار دهیم، و سود تقسیمی اعلامی 75 میلیارد دلاری شرکت برای سال آینده را بر ارزش 1.7 تریلیون دلاری تقسیم کنیم، به بازده 4.4 درصد میرسیم که اگر چه خیلی پایین نیست، در مقایسه با غولهای نفتی (که ریسک Governance کمتری دارند) چندان جذاب محسوب نمیشود؛ چون انتظار میرود خرید سهام آرامکو بازده بیشتری داشته باشد و ریسکها در P/E پایینتر منعکس شوند.
✅ با لحاظ EBITDA (درآمد قبل از کسر بهره، مالیات و انواع استهلاک) معادل 196 میلیارد دلار (فرض تکرارپذیری روند نهماهه 2019 در کل سال) و EV درحدود 1.7 تریلیون دلار (برآیند جبری ارقام بدهی و Cash قابل چشمپوشی است) به ضریب (Multiple) بالاتر از 8.5 میرسیم و با رقم 2 تریلیون دلار این ضریب بالاتر نیز میرود که هر دو رقم بالاتر از اغلب نمونههای مشابه (غولهای نفتی و شرکتهای یکپارچه نفتی) است. باوجوداین ارقام بسیار بالاتر از آرامکو نیز در صنعت دیده میشود.
✅ چند نکته فرعی در ارزشگذاری آرامکو اهمیت دارد:
1️⃣ این شرکت مالک ذخایر نیست؛ بلکه در اغلب نقاط عربستان حق انحصاری اکتشاف و تولید دارد. (تحت رژیم امتیازی)
2️⃣ مالیاتهای اصلی پرداختی این شرکت عبارتند از مالیات تولید (روی درآمد کل) و مالیات درآمد (روی سود خالص).
3️⃣ تنها یکونیم درصد سهام شناور است؛ آن هم در بورس داخلی و در نتیجه مبنای باکیفیتی برای ارزشگذاری نداریم.
4️⃣ در یک برآورد گفته شده که قیمت IPO حدود 30 درصد Over-Value بوده که این با ارزیابیهای دیگر شباهت دارد.
5️⃣ شرکت برای بازهای چندساله به سهامداران خُرد تضمین سود تقسیمی داده است.
6️⃣ با لحاظ ذخایر فراوان، هزینه پایین تولید و قواعد سرانگشتی ارزشگذاری مبتنی بر مخزن، آرامکو در زمان IPO چندان Over-value نبوده است.
✅ این مطالب مرتبط هستند:
امیدنامه عرضه اولیه آرامکو
امیدنامه انتشار اوراق آرامکو
کیس تملیک فارو توسط DNO
کیس تملیک آنادارکو توسط اکسیدنتال
گزارش نُهماهه آرامکو
⭕️ @EconomicsandOil#Aramco #KSA #Financial #IPO #EBITDA #Valuation