Агрессивные рыночные операции Банка Японии по защите своего диапазона доходности не только подорвали ликвидность на рынке государственных облигаций, но и резко ограничили возможности для спекуляций фьючерсами на облигации.
Многолетняя покупка облигаций Банком Японии в рамках политики контроля кривой доходности (YCC) исказила рынок японских государственных облигаций (
JGB), искусственно подавляя части кривой и вызывая падение ликвидности, поскольку доля Банка Японии в эталонных облигациях резко возросла.
Эта неликвидность повлияла на фьючерсный рынок
#JGB, который банки и инвесторы используют не только для спекуляций на облигациях, но и для хеджирования своих процентных рисков.
Неожиданная корректировка политики Банка Японии в декабре должна была улучшить работу рынка, но вряд ли сделала это. Этим шагом центральный банк расширил диапазон, в котором доходность 10-летних облигаций может измениться на 50 базисных пунктов в любую сторону от нуля.
"Банк Японии заявил, что расширил верхний предел доходности 10-летних облигаций, чтобы скорректировать рыночную функцию", - сказал Кентаро Хатоно, управляющий фондом Asset Management One. "Но вместо этого, чтобы защитить свой 0,5%-ный уровень доходности, она разрушила рыночную функцию".
Этот шаг только усилил рыночные спекуляции о том, что Банк Японии еще больше ослабит или откажется от своей политики контроля доходности, вынудив его покупать еще больше облигаций, чтобы защитить облигации от обвала.
Трейдеры говорят, что ставки на такое изменение политики с помощью фьючерсов стали непомерно дорогими.
Они не могут выгодно продать трехмесячный фьючерсный контракт (JGBc1) со сроком погашения в марте, потому что Банк Японии владеет большей частью так называемых облигаций с самой дешевой поставкой, к которым привязан фьючерсный контракт. В апреле Банк Японии начал ежедневно покупать неограниченное количество 10-летних облигаций, а затем в июне расширил эту политику до самых дешевых облигаций со сроком погашения семь лет.
К 31 января Банк Японии владел 103,1% 10-летних облигаций 358-й серии, к которым привязан мартовский фьючерсный контракт, написал Кейсуке Цурута, стратег Mitsubishi UFJ Morgan Stanley Securities в письме клиентам.
В типичной сделке, чтобы сделать ставку на более высокую доходность, трейдеры продают фьючерсы, ждут падения цены фьючерса, которая движется обратно пропорционально доходности, а затем погашают контракт по истечении срока, поставляя физические облигации или фьючерсы.
Поскольку инвесторы бросились выкупать мартовские фьючерсы, цена этого контракта резко выросла.
Это означает, что спекулянты не могут даже пролонгировать свои мартовские короткие позиции до июньского JGBc2, не заплатив при этом крупную сумму.
«Мы вынуждены выкупать мартовские фьючерсы по неоправданно высокой цене и продавать июньские фьючерсы по неоправданно низкой цене», — сказал Хатоно. «При таком широком спреде всего за три месяца доходы от хеджирования исчезают».
Спрэд между фьючерсами со сроком погашения в марте и июне в понедельник составлял 1,30 иены после расширения до 2,34 иены 23 января, что стало самым большим разрывом с сентября 1999 года. В начале декабря он составлял 0,6 иены.
Последние данные Банка Японии показывают, что в январе центральный банк купил на рекордные 23,69 трлн иен (182 млрд долларов) облигаций посредством прямых операций по покупке. Поскольку он также ссужает эти
JGB банкам, а они продают облигации другим инвесторам, которые затем продают часть обратно Банку Японии за наличные, в конечном итоге Банку принадлежит более 100% некоторых выпусков облигаций.