Значительная часть пресс-конференции Пауэлла была посвящена основной болевой точке рынка – экстремальный рост доходности среднесрочных и преимущественно долгосрочных облигаций, как государственных, так и корпоративных. Официальная предельная ставка по фиксингу Минфина США была 4.95% по 10-летним трежерис 25 октября 2023, тогда как внутри торгового дня 23 октября был пробит «рубеж 5%», но закрепиться не удалось. Акцент на доходностях облигаций и заверения от ФРС, что они якобы контролируют ситуацию – привели к сбросу напряжения и снижению доходности по 10-леткам до 4.7-4.75% (уровни середины октября). Именно разгром на долговом рынке привел к обрушению рынка акций на прошлой неделе, а стабилизация трежерис моментально восстановила капитализацию S&P500. Про это и были вопросы, не затрагивая рынок акций. Пауэлл в этот раз много повторялся, поэтому выделить важное все сложнее. Да, сложно, но можно. Первый вопрос про быстрый рост доходностей долгосрочных ценных бумаг (0.6-0.7 п.п с прошлого заседания) был оставлен без ответа, забив ответ демагогией из вступительной речи. В несколько подходов Пауэлл все же выдавил… Из содержательного можно выделить – рост долгосрочных ставок ожидаем со стороны ФРС в условиях высоких краткосрочных ставок. ФРС рассматривает комплекс финансовых индикаторов, которые позволяют оценить уровень стресса и дисбаланса в системе, но ФРС не скажет, что это за индикаторы такие загадочные. ФРС не рассматривает изолировано какой-либо один индикатор вне контекста более сбалансированной финансовой и макроэкономической картины. Сами по себе высокие долгосрочные ставки вне привязки к интегральным финансовым условиям не являются достаточным аргументом, чтобы ФРС принимала какие-то действия. Снижение стоимости облигаций не должно на этот раз повлиять на устойчивость системы так, как это было в марте 2023, т.к. за полгода ФРС с банками проделали определенную работу. -- Про ставку -- Окно возможностей для повышения ставки сохранено, но вероятность реализации, как всегда не определена «мы еще не приняли решение, мы не знаем, что будем делать, мы продолжим следить за данными». Нет набора факторов, которые станут триггером к возможному повышению ставки, т.е. нет бенчмарка, который определит, что этот тот уровень, где ФРС повысит ставку. ФРС будет рассматривать комплекс факторов и их взаимосвязи в контексте ситуации. ФРС не рассматривает снижение ставки в ближайшей перспективе – этот вопрос даже не поднимается в актуальной повестке дня. Единственное, что имеет значение – время, в течение которого будет продолжаться ограничительная политика, пока ФРС не будет уверена в том, что цель по инфляции достигнута. Мы близки к завершению цикла ужесточения ДКП, но это не обещание и не план на будущее, т.к. ФРС принимает решения на основе актуальных поступающих данных и рисков в системе. Мы изучаем поступающие данные и действуем осторожно. ДКП достаточно ограничительная в настоящий момент. -- Про сокращение баланса -- ФРС не рассматривает QT (программу сокращения активов с баланса ФРС), как в достаточной степени влияющую на избыточное предложение ценных бумаг, что могло бы повлиять на долгосрочные ставки. ФРС не рассматривает возможность сокращения QT в условиях высоких ставок на среднесрочные и долгосрочные облигации. 1 трлн сокращения баланса, учитывая ранее накопленные активы, – это не то, что может вызвать дисбалансы на долговом рынке. -- Про экономику -- ФРС не рассматривает рецессию, как гипотетический сценарий и считает, что экономика сильна. То, как экономика отреагировала на текущий темп повышения ставки – это исторически необычный результат и не укладывается в стандартные экономические модели/теории и прогнозы. Ну и классика, как обычно: «Предстоит добиться замедления экономики ниже тренда, стабилизации дисбалансов на рынке труда и снижения инфляции до таргета ФРС. Существует лаг трансмиссии жесткой ДКП в реальную экономику, но тайминг и сила конверсии неизвестны.»