Давайте поговорим о стагфляции. Сама по себе стагфляция - это сочетание высокой инфляции и высокой безработицы при более низких темпах роста. В качестве наиболее часто приводимого примера - экономика США в 70-е. Инфляция в период с 73 по 80 год (от первого нефтяного шока до второго и начала политики дезинфляции Пола Волкера) составляла в среднем почти 9%. В предыдущие 7 лет она была около 4%, а до 1965 не превышала 2%. Безработца в этот же период в среднем - порядка 7% (до периода стаглфяции - 3-4,5%, но бывала и 5 и 6%). Темпы роста реального ВВП - 3% (падение средних темпов примерно на 1 п.п. относительно послевоенного роста - 1948 - 1973). Причины той стагфляции, как обычно, множественные. Надо сказать, что росту экономики США в предшествующее 30-летие способствовал "благотворный цикл", которые, если коротко, состоял в следующем: высокие инвестиции в том числе в инновации рождали быстрый рост производительности, рост производительности приводил к росту заработной платы и прибылей, одновременно обеспечивая низкий уровень безработицы и стабильную инфляцию, а это все обеспечивало дальнейший рост инвестиций (подробнее здесь). Но в конце 60-х этот цикл сломался. Во-первых, десятилетия низкой безработицы и роста реальной заработной платы создали у рабочих и профсоюзных организаций впечатление, что у работников мало шансов потерять работу. Требования улучшения условий труда и повышения зарплаты усиливались, а норма прибыли начинала снижаться. Если ранее между фирмами и рабочими сформировалось что-то вроде устойчивого компромисса (первые активно делятся выгодами от роста, вторые предъявляют умеренные требования), то к началу 70-х отношения на рынке труда стали больше походить на состязание за кусок пирога. Количество производственных конфликтов активно увеличивалось (вплоть до конца 60-х оно снижалось), выйдя на пик как раз во второй половине 70-х, когда соотношение заработной платы к ценам акций добежало до максимумов. Это подготовило почву для стагфляции. Во-вторых, если раньше рост зарплат был в значительной степени обсловлен ростом производительности, то в 70-е ситуация стала меняться. По сути рост зарплат компенсировался фирмами при помощи повышения цен. В свою очередь это разгоняло инфляционные ожидания. В-третьих, правительство на фоне роста зарплат, цен и инфляционных ожиданий стремилось проводить политику, направленную на достижение полной занятости при устойчиво высоком уровне военных расходов. Правда, в 70-е последние в реальном выражении начинали падать. В-четвертых, в 1973 году произошел первый нефтяной шок (страны ОПЕК ввели эмбарго на поставку нефтяного сырья в развитые страны, но в первую очередь в сторону США). Сильная позиция рабочих привела к тому, что рост цен на импортируемую нефть в первую очередь ударил по работадателям, снизив как потенциал выпуска, так и прибыли. В итоге инвестиции стали сокращаться, как и темпы роста производительности труда. Послевоенный компромисс рухнул. В стране выросла безработица, средние темпы роста упали (в период с 73 по 80 страна пережила две рецессии), инфляция стала устойчиво высокой. Тут можно провести аналогию с текущей ситуацией в России. Явный перегрев в экономике, дефицит предложения на рынке труда, внешние шоки. Но в определенном смысле ситуация отличается. И это мне представляется значимым. Дело в том, что вплоть до начала дезинфляции, когда экономика уже вовсю вошла в стагфляцию, реальные ставки в среднем равнялись 1% (порой уходя в отрицательные значения). Только после начала дезинфляции (1980) и вплоть до 1987 года они стали значимо положительными - в районе 5-6%. Иными словами, все процессы происходили на фоне мягких денежно-кредитных условий. ФРС до Волкера попросту слабо реагировала на инфляционные процессы. Сама же дезянфляция проходила в условиях, когда безработица начала повышаться (на пике в 1983 почти 11%), а экономика значимо охлаждалась (средние темпы упали до 1%, при этом в 1980 и 1982 была рецессия (-0,3% и -1,8% соответственно)).