Финам Премиум

🟡📉Снижение притока валюты со стороны экспортеров стало одной из основных причин падения рубля в ноябре

Вчера вышли данные по объему продаж валюты со стороны экспортеров. Чистые продажи валюты крупнейшими экспортерами упали с $10,3 млрд в октябре до $8 млрд в ноябре. Банк России отмечает, что падение продаж вызвано санкциями, которые повлияли на сроки репатриации валютной выручки. Также на снижение объемов продаж повлияла необходимость погашения валютных кредитов перед российскими банками.

❗️$8 млрд — это минимальные месячные продажи в этом году. Очевидно, что такого объема продаж недостаточно для поддержания стабильности курса.

На это указывает то, что рубль начал резко слабеть в сентябре, когда продажи упали до $8,3 млрд на фоне снижения порога по обязательной продажи валютной выручки. Но тогда это было сделано, чтобы компенсировать излишнее укрепление рубля в летние месяцы. Некоторая стабилизация наметилась в октябре, когда на фоне налоговых выплат экспортеры продали $10,3 млрд. Из чего мы делаем вывод, что для поддержания стабильности рубля необходимо продавать не менее $10 млрд ежемесячно.

ЦБ считает, что эффект санкций временный и ситуация вскоре стабилизируется, что в целом логично. К тому же у ЦБ по-прежнему остается возможность вернуть обязательную продажу выручки экспортерами на более высокий уровень. Хотя ЦБ публично выступает против этой идеи, но для того, чтобы приблизиться к целям по инфляции, курс рубля должен находиться на уровне 100 руб. за долл. или 13,5 руб. за юань.

Данных по проценту продажи валютной выручки крупнейших экспортёров за ноябрь пока нет. Но в октябре они составили 76%, тогда как в сентябре — 60%. Ориентируясь на эти данные, можно предположить, что в ноябре этот показатель также находился в районе 60%. Тогда как до сентября этот показатель не опускался ниже 80%, а в июне достигал 115%.

👉В целом, ожидаем стабилизацию рубля в районе 13,5 руб. за юань. Но не исключаем повышенной волатильности из-за низкой ликвидности валютного рынка.

🛢Основную угрозу для курса представляет потенциальное падение нефтяных котировок.

Однако на примере этого года государство проявляло гибкость в части запланированного дефицита бюджета. Поэтому отклонение дефицита на 0,5–1% от ВВП допустимо в пользу стабильности курса при умеренном отклонении нефтяных цен от плана.

✨«Сбер» — отражение оценки российского рынка со стороны инвесторов

Дешевизна российского рынка на примере «Сбера», который сегодня провел Invest Day.

Согласно прогнозам банка, рентабельность капитала упадет с 24% до 22%. Всему виной высокая ключевая ставка. Тем не менее ждать падения прибыли «Сбера» не стоит, так как сам капитал продолжает расти. Ориентировочно он может достигнуть 8 трлн руб. по итогам следующего года, тогда «Сбер» заработает около 1,7 трлн руб. чистой прибыли, а размер дивидендов за 2025 год приблизится к 40 руб. на оба типа акций.

Форвардные мультипликаторы при таком раскладе, если считать от текущей капитализации (5,2 трлн руб.): P/B — 0,65x, P/E 3x, а дивдоходность 16,8%.

Надо отметить, что оценка «Сбера» по P/B в размере 0,65x характерна для экстремальных кризисов в российской экономике. Ниже 0,5x она опускалась только в 2022, когда на рынке активно обсуждался вопрос докапитализации «Сбера», а о дивидендах речи не шло.

Но, конечно, такие параллели можно провести не во всех «голубых» фишках. Например, «Газпром» с отрицательным денежным потоком не выглядит дешевым даже вблизи исторических минимумов.

✏️«Недвижимость под давлением - что ждет инвесторов»: дайджест прошедшего вебинара

🎙Владимир Лошкарев, управляющий директор УК «Финам Менеджмент» совместно с Игорем Шимко, АССА, финансовым экспертом и сооснователем аналитической команды NZT Rusfond дали ответы на следующие интересующие вопросы:

🟠Что происходит с сектором недвижимости и компаниями?
🟠Стоит ли вкладываться в недвижимость сейчас?
🟠Сравнение инвестиций в недвижимость на моменте котлована и при сдаче объекта
🟠Что с инвестициями в арендную недвижимость?
🟠Стоит ли сейчас покупать бумаги застройщиков
Самолет #SMLT, Эталон #ETLN, ЛСР #LSRG, Пик #PIKK?
🟠Актуальность инвестиций в складскую недвижимость
🟠ПИФы недвижимости: плюсы и минусы

📌В конце разговора Владимир подвел итог, в котором подчеркнул безальтернативность инструментов фондового рынка, его высокую ликвидность и доходность.

Запись трансляции:
📺RUTUBE | 📺YouTube

Подписывайтесь на Игоря Шимко, чтобы быть в курсе последних событий в сфере недвижимости:
💬@igorshimko | 📺YouTube | 📊Аналитика NZT Rusfond

📊Российский рынок дешев, но без драйверов может оставаться таким продолжительное время

Российский рынок нашел точку равновесия, хотя ни о каком росте речи не идет, а коррекция последних пары дней связана с укреплением рубля.

📉Особых драйверов для роста рынка по-прежнему нет. Скорее всего, мы скоро очертим границы нового боковика, в котором проведем весь декабрь.

20 декабря состоится последнее в этом году заседание ЦБ, результаты которого по большей степени предопределены. Особенно учитывая сегодняшние заявления главы ЦБ Эльвиры Набиуллиной, что прекратить повышать ставку или перейти к ее снижению в текущих условиях значит капитулировать перед инфляцией. Но сценарий повышения до 23% уже заложен рынком, хотя излишняя жесткость может добавить волатильности.

👉Ключевым событием для динамики в первом полугодии станет период после инаугурации Трампа (20 января). Если от мирной риторики он перейдет к действиям, то это может стать сильным драйвером для российского рынка.

🏛При этом, если ориентироваться на индекс РТС, то российский рынок остается дешевым по историческим меркам. Однако при отсутствии драйверов он может оставаться дешевым продолжительное время.

📆6 декабря в 14:30 МСК Вебинар от «Финам» «Недвижимость под давлением - что ждёт инвесторов?»

🏛В условиях резкого роста ставок и паники среди застройщиков инвесторы сталкиваются с новыми вызовами. Как адаптироваться к изменяющимся условиям и какие шаги предпринять? Узнайте на нашем вебинаре!

🎙Вместе с Игорем Шимко, АССА, финансовым экспертом и сооснователем аналитической команды NZT Rusfond, мы обсудим ключевые вопросы, касающиеся текущей ситуации на рынке недвижимости, а именно:

☑️Адаптация застройщиков к отмене льготной ипотеки: как меняется стратегия игроков рынка?
☑️Прогнозы на ближайший год: какие тенденции и изменения нас ждут?
☑️Факторы изменения цен: что именно влияет на ценообразование и как это отразится на вас?
☑️Анализ девелоперов: понимаем текущие сложности и риски.
☑️Дефолты: когда и как?: рассматриваем сценарии и их последствия для рынка и инвесторов.

Регистрация на вебинар

💡Не упустите возможность получить ценную информацию от эксперта и подготовиться к новым вызовам на рынке недвижимости вместе с "Финам"

🌟Наши уважаемые клиенты! Мы стремимся к тому, чтобы вы всегда получали лучшее! И сегодня нам очень важно узнать ваше мнение о привилегиях, которые предоставляет наша компания.

📊Пройдите наш короткий опрос и помогите нам стать лучше для вас. Ваше мнение — ключ к совершенству наших услуг.

https://new.oprosso.net/p/a00bea15a364436aa0fec68cb1dcf60e

💭Делитесь своими мыслями и участвуйте в формировании будущих преимуществ для премиум клиентов. Мы ценим каждого из вас!

💬Рассказываем о значимых обновлениях Anthropic специально для инвесторов Финам Премиум:

Amazon увеличит инвестиции в Anthropic до $8 млрд

Amazon вложил $4 млрд в Anthropic, увеличивая общую сумму инвестиций до $8 млрд, что стало крупнейшей стратегической инвестицией компании. $1.3 млрд будет переведено сразу, остальное — после привлечения нового капитала Anthropic. Ведутся переговоры с инвесторами о раунде финансирования с оценкой $30-40 млрд.

В рамках новой инвестиции расширено партнерство: AWS станет основным облачным провайдером Anthropic, а клиенты AWS получат ранний доступ к новому функционалу. Anthropic будет использовать чипы AWS Trainium для обучения моделей, что может снизить расходы благодаря их высокой производительности и конкурентоспособным ценам.

Anthropic расширяет платформу Generative AI, представляя решения, которые могут стать новыми стандартами: универсальный коннектор Model Context Protocol (MCP) и инструмент для настройки стиля ответов Claude.

MCP — это open-source протокол для прямого соединения LLM-моделей со сторонними приложениями через API, решая проблему отсутствия единого стандарта и упрощая интеграцию.

Anthropic разработал универсальный коннектор MCP для любых моделей, что ускоряет внедрение GenAI и может стать международным стандартом. Также они представили инструмент для настройки стиля ответов AI-ассистента Claude, учитывая использование моделей Claude для сложных задач и simpler open-source моделей для простых.

Anthropic отметил, что донастройка модели под бизнес-стиль занимает много времени. Новый сервис решает эту задачу с помощью трех пресетов: Formal для четкого текста, Concise для кратких ответов и Explanatory для детальных объяснений. Если они не подходят, Claude может создавать пользовательские стили.

Это ускорит внедрение LLM в корпорациях и укрепит лидерство Anthropic на рынке enterprise GenAI.

📈А мы продолжаем дальше следить за успехами данной инвестиции и рассказывать о них вам

📈Инфляция готовится к ускорению

В связи с внезапной девальвацией проблема с инфляцией только усугубилась. Данные по недельной инфляции не демонстрируют никакого замедления. Рост цен на 0,36% н/н, 1,5% с начала месяца, 7,8% с начала года, годовая динамика роста цен ускорилась до 8,8% г/г.

Но надо учесть, что эти данные еще не включают новый валютный курс. Поэтому в декабре нас ждет ускорение, и вписаться в верхнюю границу прогнозного диапазона в 8,5% не представляется возможным.

Проблем добавляет и то, что безработица в России в октябре снизилась до нового исторического минимума в 2,3%. Что вынудит работодателей проиндексировать зарплаты из-за борьбы за рабочую силу. О каком-то замедлении спроса в такой ситуации тоже говорить не приходится.

Повышение ставки на декабрьском заседании до 23% предопределено. Но некоторые эксперты, например, первый зампред ВТБ Дмитрий Пьянов, уже не ждут, что цикл снижения ставки начнется в следующем году. Коллеги из Sber CIB и вовсе ждут 25% на февральском заседании.

С другой стороны, дальнейшую эффективность повышения ставки в таких условиях действительно можно поставить под сомнение. Вертикальный рост валютного курса, налогов, индексации тарифов госмонополий разгоняют цены, а в условиях дефицита на рынке труда население вряд ли сильно ограничит потребление. Скорее всего, такая политика может в какой-то момент усилить дефицит на фоне банкротств и снижения инвестактивности компаний.

Все это, конечно, негативно для российского рынка акций в ближайшие несколько месяцев.

🟡Красная черта для рубля

ЦБ, наконец, прервал молчание и обратил внимание на стремительно слабеющий рубль. Пока ограничились прекращением покупки иностранной валюты на внутреннем валютном рынке в рамках зеркалирования регулярных операций Минфина России.

Нельзя сказать, что это уберет дисбаланс на валютном рынке, возникший в результате введения новых санкций против банковского сектора, но, по крайней мере, ЦБ обозначил, что рост доллара выше 115 рублей и юаня выше 15 рублей является некой красной чертой, когда ЦБ готов принимать меры. Год назад эта планка была в районе 100 рублей за доллар.

У ЦБ все еще остается вариант с возвратом нормы продажи валютной выручки для экспортеров, но пока неясно, насколько эта мера будет эффективна в условиях проблем с трансграничными платежами и репатриацией этой выручки из-за санкций. На перенастройку логистики трансграничных платежей может потребоваться пара месяцев.

По нашему мнению, в условиях стабильных цен на нефть правительство и ЦБ заинтересованы в укреплении рубля по крайней мере ниже 100 рублей за доллар. В ином случае таргет по инфляции в 5% на следующий год будет заранее недостижим.

💸Страсти по рублю

Помимо падения фондового рынка, инвесторов беспокоит и динамика курса рубля, который значительно сдал за последние три месяца.

Три причины для ослабления рубля:

🔴Первая — сокращение нормы продажи валюты со стороны экспортеров, но тогда эта мера была понятна. ЦБ просто хотел компенсировать крепкий курс рубля в летние месяцы и подтянуть средний курс по году к плановым показателям или даже немного выше, учитывая доп. расходы и не самую высокую цену на Urals. Для справки, средний курс доллара на данный момент 91,42 руб. за доллар против плановых 91,2 руб.

🔴Вторая — это, в целом, панические настроения на фондовом рынке. На фоне роста геополитической напряженности инвесторы продают акции и конвертируют рубли в валюту.

🔴Третья — новые масштабные санкции против банковского сектора, включая «Газпромбанк», будут препятствовать поступлению валютной выручки. На перенастройку каналов может потребоваться пара месяцев, что ограничит ликвидность на внутреннем валютном рынке, где и так наблюдался недостаток предложения.

☝️Без действий ЦБ на какое-то значимое укрепление до конца года рассчитывать трудно

Однако непонятно отсутствие каких-либо действий. Цены на нефть стабильны, рост расходов бюджета на следующий год обеспечен синхронным ростом налогов, и в вынужденной девальвации причин точно нет. В то же время такой рост курса еще сильнее разгоняет инфляцию и инфляционные ожидания. К тому же таргетирование инфляции в 5% на следующий год происходило исходя из курса 96,5 руб. за доллар. Если предположить, что в следующем году курс будет 105–110 руб. за доллар, то таргет по инфляции придется существенно пересмотреть даже с учетом ставки в 23%.

📉Пессимисты перехватили инициативу

Доминирование геополитики над российским рынком продолжается. Если победа Трампа привела к ралли, а, например, звонок Шольца в прошлую пятницу позволил отыграть все потери прошлой недели, то эскалация в выходные привела к падению.

И, судя по развитию событий, до января, когда Трамп вступит в должность, фундаментальных изменений не предвидится. Впрочем, и его вступление не гарантирует их.

☝️Противостоять этому давлению нечего

Макроэкономические факторы не в пользу роста. Инфляция и инфляционные ожидания остаются на повышенном уровне, а ставка в 23% в декабре без потенциала снижения в ближайшее время делает акции неинтересными для покупки со стороны большинства инвесторов.

Выходящие отчеты компаний тоже ожидаемо демонстрируют снижение показателей в большинстве случаев.

❗️С технической точки зрения, важным для индекса МосБиржи сейчас является удержание уровня 2540 пунктов.

⁉️Ралли на российском рынке подошло к концу?

Российский рынок притормозил свой рост после «Трампо-ралли» последних дней. Причина — всё это время рынок рос на слухах, теперь настало время действий. Без реальных улучшений в геополитике дальнейший рост маловероятен, а пока их нет, то индекс Мосбиржи может вполне скорректироваться в район 2700 пунктов.

Впрочем, с технической точки зрения картина остается сильной, учитывая, что индекс нарисовал «двойное дно» в районе 2550 пунктов, что делает его уровень сильной поддержкой. Исходя из того, что индекс находится всего на 8% выше этого уровня, то покупки даже от текущих выглядят интересно.